Как я считаю enterprise value.

Стоимость компании или enterprise value (EV) разные аналитики считают по разному.

Формула по которой считаю я EV = Капитализация компании (АО + АП) + все обязательства — денежные средства и эквиваленты.

В учебнике по инвестициям встретил мнение, что нужно учитывать при расчете этого показателе не все обязательства компании, а только те по которым начисляются проценты. Что ж в этом есть логика, но на мой взгляд консервативнее будет считать именно все обязательства компании, ведь их нужно исполнять и они требуют вложений ресурсов.

Сделка. Покупка акций Мосэнерго.

Сегодня купил акции Мосэнерго по цене 2,6575 рублей за акцию. Причина входа высокие фундаментальные показатели компании. Всего у компании выпущено 39.749.359.700 акций по цене 2.6575 каждая и того на момент входа капитализация компании составляет 105.633.923.402 рублей. При такой капитализации чистая прибыль по данным финансовой отчетности по МСФО за 2017 год составила 24.802.000.000 рублей. Самый простой мультипликатор P/E составляет 4,26 года.

Теперь разберемся с мультипликатором EV/EBITDA. Он включает в себя 2 составляющие:

Первое это EV или Enterprise Value по русски это стоимость предприятия для инвестора с учетом долга. Здесь нужно сделать поправку, что этот мультипликатор разные аналитики считают по разному. Можно посчитать как: «EV = чистый долг + капитализация «. Где «чистый долг = краткосрочные кредиты и займы + долгосрочные кредиты и займы — денежные средства и их эквиваленты«. Но в этом случае не учитываются прочие обязательства эмитента, например отложенные налоги и торговая и прочая кредиторская задолженность. Второй вариант расчета этого мультипликатора «EV = все краткосрочные обязательства + все долгосрочные обязательства — денежные средства и их эквиваленты» в этом случае учитываются все обязательства эмитента, но при этом не учитываются ликвидные и не очень активы эмитента которые так же могли бы послужить обеспечением по обязательствам. Второй вариант на мой взгляд более консервативен. Третий вариант подразумевает из обязательств по мимо денежных средств вычесть еще и ликвидные т.е. оборотные активы. Четвертым вариантом может быть вычет из обязательств еще и вне оборотных активов. В общем считают как кому удобно. Посчитаем этот показатель по первым двум вариантам. Первый вариант EV = 14.561.000.000 + 9.027.000.000 — 20.627.000.000 + 105.633.923.402 = 108.594.923.402 рублей. Второй вариант EV = 68.495.000.000 — 20.627.000.000 + 105.633.923.402 = 153.501.923.402

Вторая составляющая этого мультипликатора EBITDA. Ее тоже считают по разному. Возьмем самый удобный на мой взгляд способ.  «EBITDA = прибыль до налогообложения + амортизация«. Где «Прибыль до налогообложения = прибыль за период + расходы по налогу на прибыль.» Посчитаем: EBITDA = 30.112.000.000 + 15.117.000.000 = 45.229.000.000. Хотелось бы отметить что на некоторых сайтах к прибыли до налогообложения добавляют разницу между процентными доходами и расходами, что та мой взгляд не верно т.к. эта разница уже учтена в прибыли до налогообложения.

И так. Получаем 2 варианта значения мультипликатора EV/EBITDA. Первый 108.594.923.402/45.229.000.000 = 2,4 года!!! И второй 153.501.923.402/45.229.000.000 = 3.39 года!!! Оба эти показателя выглядят очень привлекательно с точки зрения инвестора.

Дивиденды. Ранее Мосэнерго направляло от 5% до 35% прибыли по МСФО на дивиденды. Теперь в презентации для инвесторов указанно что возможны выплаты до 50% от прибили по РСБУ. В 2017 году прибыль по РСБУ составила 25.281.931.000 рублей. 50% от этой суммы получается 12.640.965.500 в оптимистичном прогнозе пойдет на дивиденды 11.97%. Что на мой взгляд очень хорошая дивидендная доходность. Но даже в случае выплаты половины этой суммы, доход получится все рано больше чем на депозите в Сбербанке.

Так что цель сделки удерживать акцию в надежде на переоценку и получение дивидендов. Целевая цена выхода из сделки 4.252 рубля за акцию или + 60% к стоимости.